9月10日，熊焰副会长兼秘书长出席了在厦门召开的“全球PE投资中国之旅暨福建企业融洽会”.并在大会上做了“PE起步在中国”主题演讲。全文如下:

    非常高兴能在美丽的厦门和大家探讨PE这个话题。

    我们今天在这里讨论的PE，实际上是一种新的资金集合投资方式。这种方式国际上大约有三十年左右的历史，在我们中国大约也已有十几年的实践过程。尽管PE进入中国的时间并不算太晚，但它真正风生水起还是最近几年的事。在此，我们有必要先探讨一下什么是PE。

 PE是什么

    PE从本质上说是一种资金集合的方式：它是由一类机构投入资金，另一类机构负责运营管理，以此来投资非上市股权的一种投资方式。PE的概念覆盖很广，它里面包涵了若干种投资模式，比如VC（风险投资）、直投、杠杆收购、Pre-IPO、Buy-Out等。PE的核心是由有限合伙人LP出资金，普通合伙人GP进行管理，GP有较高的收益，但同时要对公司债务承担无限责任。

    在座的很多企业家朋友可能会问我：我缺的就是钱，我管你什么“有限合伙”还是“普通合伙”呢，PE对我究竟有什么帮助？

    这就是我今天向大家讲的第一个话题。

    PE从微观上讲是一个积极的投资者，它可投资于企业成长的不同阶段。但与其它投资模式所不同的是，PE是由一批掌握企业兴衰规律的职业投资家运作的机构，它的投资原则，是在充分发挥原企业的企业家作用的基础上，努力发掘企业木桶的“价值短板”，通过对“木桶短板”的黏合，最终让这个企业发挥出最大潜能。

    PE中的职业投资家对企业的成长规律和企业弱点有非常强的洞察能力，能够迅速地抓到一个目标企业的价值短板，然后投之以企业所需的相应资源：比如品牌资源、销售通道等等。

    PE的眼光是独到的，它会选择企业收益最高的那个时间段去投资，这样就会获得收益最大化。如果有必要，PE还会推动目标企业与其他企业之间的并购——你自身的规模不够吗？不要紧！它可以帮你量体裁衣，按照你的核心能力再去并购一批企业。

    所以说PE是积极的投资者。这种功能银行能发挥吗？发挥不出来，一般的小股东也不会发挥出这个功能。故此对被投企业而言，与PE的结合不仅是拿到了资金，不仅是优化了股权结构，更重要的是找到了一个战略上的合作者。

    PE的产生具有必然性：它是社会经济发展一定阶段后形成的一种资金结合方式，是全社会财富爆炸性增长所导致的一个自然产物。

    若干年前，有谁能预见到今天如此规模的流动性过剩呢？这些年来科技的高速发展以及社会财技方式的不断演化，使得人类财富不断积聚。财富的迅速积累使得原来的一些财富运行通道不够用，因此就出现了新的财富管理方式，或者说资金集合管理方式，PE由此应运而生。

    相对于一般投资机构而言，PE的机制更为灵活，风险控制更为稳健，对被投企业的推动作用更为明显。此外，由于PE是通过私募方式获得资金，无需像上市公司那样去面临公众压力，因而在经营上会更着眼于长远，能够获得更多的中长期回报。

 PE如何运作

    我简单地介绍一下PE是怎么运作的。

    假设有这么一批有经验的职业投资人，大家公认他们的投资水平很高，于是就有很多的社会资金如保险公司资金、基金会资金等都自愿地交给了这些人打理。这批人现在所投入的是他们自身的“人本”，而那些公司所投入的则是“资本”，人本与资本相合，就组成了一个新的公司。

    在这个公司中，资本方(LP)只投入资金，而把打理项目的决策权交给了人本方（GP）；后者需要在公司强大的约束下进行工作，但可以领取公司收益的20%作为回报。

    我之前接触过很多PE，对PE的投资效率感触很深。PE的管理决策效率超强，且多采取分散投资的方式，要投很多行业，不会只集中在一个渠道；PE也会考虑市场的潮起潮落，而不是只看到一时的风平浪静，因此他们的风险控制也非常好。PE蕴含了新一代的管理方式，实际上是对公司制度结构的一种新探索。

 PE的演进历程

    我们讲公司治理结构，无非是投资者、管理者、劳动者这三方面的关系。人类社会发展到今天，实际上就是在不断探索和优化企业的制度结构，PE可以看做一种解决人与资本之间关系的最佳制度模式。

    从人与资本的关系发展来看，人与资本早时是合一的。我们福建民营企业中这样的情况就很多：例如一个家族企业，一般就是出资人、管理人、劳动者三合一，外面的资金、专业管理人才进不来，这类企业的发展就受限制了。这是第一代模式的企业。

    之后出现了第二代企业——家族控股公司，它的出资人跟管理人是合一的，而劳动者是分开的。这类企业融入了一些社会资金，适合于大工业生产，适合于做大项目。但它有一个大问题，就是劳资矛盾非常严重。它把劳动者的工作潜能发挥到极限，而把劳动薪资压到了最低，所以劳资矛盾非常严重。这种情况就是马克思当年所说的欧洲产业工人状况，它增大了社会的对抗。

    第三代企业，用我们今天的话说就是现代企业制度下的公众公司。公众公司就是在投资人与劳动者中间分离出一个新的阶层——管理人阶层。管理人阶层的出现，使得企业管理水平明显提高，从而为企业创造出更多的财富，财富中的一部分就可以对企业中的劳动者群体加以补偿，从而缓和了劳资之间的矛盾。这种企业制度可以说是现代人类文明的结晶，由于公众公司的出资人和管理人相分离，从而使得企业中的对立双方形成了制衡关系。

    但任何事情有益必有弊，公司制度发展到现在，也有一些弊端产生出来：企业经理人权力越来越大，他们可以通过对股东信息屏蔽的方式来为自己谋取私利。由于现代企业股权的高度分散，很多国际性公司的大股东也只拥有百分之几的股权乃至更少，股东谁也没办法对这个公司进行控制，这导致了公众公司丑闻不断：如美国的安然、世通事件。各国不得不采取各种措施来改变内部人控制、股东权利弱化等问题，美国萨班斯法案就是由此而出台的。但这些措施的成本很高，效果并不理想。

    PE的出现，就对这个问题的解决给出了有效路径。

    PE是资本与人力资源高度结合的一种模式，实际上也是企业家在资本社会化条件下的角色泛化。PE的经理人承担着多重角色：对给他募资的机构而言，他是管理人和劳动者；对他投资的企业而言，他是出资人，也是参与管理人。在这样一种循环中，通过这种角色的转换变化，使得企业内部人控制和股东权利弱化问题得到缓解。

    此外，PE还采用了“有限责任”和“无限责任”相结合的有效模式。在PE公司中，有人只负有限责任，就是出资人LP；有人要负无限责任，就是GP，管理人。因此我们说PE是新一代的生产关系，它是以“有限合伙”为核心的，“资本”与“人本”分层结合的一种制度架构。

 PE迎面而来

    PE现在进入了中国。你说它是一种新的生产关系也好，还是说一种资金融通方式也好，这个新事物的发展需要什么土壤，大家应该做好怎样的迎接准备呢？

 第一，需要有职业投资家。

    这些职业投资家应该有相当长时间的市场锤炼过程，是通过市场打拼，通过业绩证明了个人能力，在业内逐步取得信任的人。现在中国冒出头来的的职业投资家，一类是来自企业界，经过市场打拼和磨难而萃取出来的企业家；还有一类是经过国外专业培训、怀有深厚功底的投行人士。职业投资家在中国最稀缺，我们当前的任务，就是要考虑如何去批量的培养职业投资家，既要有质量还要有数量；没有现成的投资家，我们就需要在战争中学会战争，自己培养出投资家来；应该尽快研究较为规范的职业投资家的培训与认证机制。

 第二，要解决好LP的文化冲突问题。

    中国现在不缺资金，许多国有企业、民营企业都很有钱，很多外国投资机构也是围着中国市场团团转，就是进不来；金融机构也有很多资金，但是如何把这些资金组合到PE中来，还要有很多事情需要做。首先就需要面对一个文化差异问题。

    中国刚刚接受了西方的“股东文化”：我是股东我做主，同股同权，投资分红。但正当这种股东文化刚刚植入、还没有完全生根的时候，突然又来了一个LP文化，就有些让人头痛了。

    LP文化是什么？就是你管出钱但不管事，等着分红就行了，这在中国是很难的事情。可以想象，我们很多的民营企业家现在都还是第一代企业家，他们的钱是一分一分钱挣来的，你让他们把几百万投到那里，然后不用管了，这些人肯定不习惯。这种文化隔阂所产生的阻力非常之大。国有企业更无法接受只投资、不投票的现实。

 第三，对GP的“责与利”要有全面的认知。

    很多人现在对GP收益提成20%的规定逐渐认可了：人家能力比我强，公司赚一个亿，GP分走两千万还余八千万呢！但新问题又来了——现在谁都觉得这个事情好，谁都想去做那个GP，这个观念目前在中国很流行。实际上，大家是只知道做GP的好处，殊不知加在GP头上的约束也非常强。

    中国现在对GP的法律约束还不够完善，很多缺漏的地方人们在实践中却碰到了——那就是有限责任的法人，能做GP吗？这种问题如何去解决，目前还没有一个明确的答案。同时，在中国也不存在所谓“个人破产”，不像在国外，个人破产了就不能高消费，不能开跑车，不能住好房子，在中国这些事情还挺遥远。

 第四，给PE以宽松的市场化环境。

    在监管部门管理无法到位的情况下，行业就要自行约束。北京、上海、天津等地都希望PE去本地区那里发展，都希望成为中国的PE中心，应该说这是非常良好的愿意，对于推动政府部门重视PE的发展、出台相应政策法规等是有利的。各地的实践也为这些法律的出台奠定了基础，中国目前的环境对PE来说总体还是挺好的，美国开始还认为PE是“门外的野蛮人”。有人觉得PE不太可能在中国市场发展。但事实却让他们大跌眼镜，在一些地方政府的努力推动下，目前北京、上海一带PE的发展环境基本上已与国际接轨了。

    PE是一个新的资本方式，它的特点就是基于“人本”与“资本”的结合，它的根本就是要融合高效，尽可能的减少行政管理。现在国家发改委态度已经比较明确，今后对PE不再搞行政审批。

    最后再简单说一下PE的退出市场。中国由于股票市场比较狭窄，所以产权市场成为PE的一个当然通道。我们现在希望产权市场能够为PE提供一个流动的通道，当然这是针对特定投资人的流通渠道。此外，产权市场要在一定程度上为PE提供一定量的项目资源。

    朋友们，PE已经迎面而来，我们做好抢占生产关系制高点、迎接生产力解放军的准备了吗？